柳州医药招股书显示，在营收和净利润逐年递增的情况下，其经营活动产生的现金流净额近年却呈现出明显的下降态势，从2011年的1.3亿多降到2014年上半年的负值状态，这给企业造成直接的现金流压力。北京首证认为，柳州医药的经营性现金流已成逐步枯竭态势。

    中投顾问研究总监郭凡礼也认为，现金流的大幅减少会对公司运营产生影响，包括上游采购、规模扩张等，尤其是对柳州医药这一区域型龙头企业而言，向外谋取市场是迫切的、不容耽误的。

柳州医药近年现金流状况（万元） 注：据公司招股书整理

    探因：应收账款比重过大

    除近年来的投资活动对现金的消耗，应收账款的逐年增加也成为了柳州医药现金流危机的另一个主要原因。

    招股书显示，柳州医药2012年末、2013年末应收账款增长率分别为28.64％和41.48％。2011年至2013年各期末，柳州医药应收账款面值分别为7.36亿元、9.47亿元和13.4亿元，逐年递增，今年更是有可能继续成倍增加。截至今年6月底，其上半年的应收账款已经达到17.19亿元，已经超过2013年全年的总额。

    对于应收账款增加的原因，柳州医药则表示，其应收账款规模在同行业公司中处于合理水平。在我国目前的医疗体制下，下游医院在产业链中长期处于强势地位，对医药流通企业财务状况方面的影响集中体现在医院客户应收账款账期较长。柳州医药还称其客户的资信状况良好，应收账款质量较高。

    恶果：债台高筑 登顶“负债王”

    应收账款不到位、资金链紧张的柳州医药面临越来越大的流动资金压力，不得不向银行求贷。招股书显示，柳州医药向银行借款规模已由2011年末的2.64亿元增加至2014年6月底的7.23亿元。自2011年末至2013年末，其银行贷款占负债的比例由20.28％增加至27.10％。2013年报告期末资产负债率达到83.64％，成为当年拟上市企业中的“负债王”。

    对于债台高筑的现状，柳州医药的解释是，“银行借款的增加和较高的资产负债率水平，不仅提高了公司的经营风险和财务风险，更是加大了公司的财务成本，制约了公司的举债能力。”

    穷兮富兮？上市前夕曾多次分红

    值得一提的是，债台高筑的柳州医药竟然还有钱进行分红。招股书显示，2014年3月3日发行人召开2013年度股东大会，审议通过《关于2013年度利润分配预案的议案》，按每股0.5元分配现金股利，共计想全体股东现金分红4500万元(含税)；2013年4月12日发行人召开2012年度股东大会，审议通过《关于2012年度利润分配预案的议案》，按每股0.3元分配现金股利，共计想全体股东现金分红2700万元(含税)。

    有分析人士指出，公司在现金充沛的情形下，向股东进行现金分红本无可厚非，但公司分红的时间点选择却是在现金流紧缺的情况下，这实在是有点说不过去。

    而今，现金流饥渴、债台高筑的柳州医药还是抓住了IPO这根最后的救命稻草，但是，其背后诸多隐忧仍不能让投资者完全放下心来。

     虚增存货

柳州医药存货情况一览（万元）

    据媒体测算发现，柳州医药存在虚增存货嫌疑。通过柳州医药招股书中主营产品的采购金额和和经营成本，可测算出其新增库存金额，进而推算出其存货余额。这一金额与柳州医药招股书中公布的数据大相径庭。

    在A股市场上，曾经有很多公司为了上市就曾不择手段去扮靓公司业绩，通过虚增库存，致使营业成本转结金额减少，进而达到虚增利润的目的。同时也通过虚增库存商品虚抵进项税额，从而达到逃税的目的。

     过分依赖固定区域 行业竞争风险大

    资料显示，作为一家区域性医药流通公司，其超过80％的营业收入来源于广西的南宁、柳州、桂林、玉林等地。对此，柳州制药也在招股书中坦陈，“目前公司的各项业务均集中于自治区内，公司主营业务区域性特征明显。公司主营业务存在对区域性市场依赖较大的风险。如果广西市场出现需求增速放缓的情形，将会对公司主营业务产生不利影响，进而影响公司经营业绩和财务状况”。

    郭凡礼也表示，“柳州医药业务主要集中在广西地区，这无疑更加重了投资者对其日后发展的担忧”。

     药品质量安全存在风险

    招股书指出，药品作为特殊商品，其质量关系到人民群众的生命安全，国家对药品生产经营制定了严格的法律法规规定。但是根据相关规定以及流通环节的实际情况，由于无法对所购进药品进行全面质量验收和检验，无法验证全部药品均符合质量标准和有关质量要求，发行人在经营过程中难以彻底杜绝和避免药品质量问题。因此，一方面，发行人仍存在因药品质量问题而受到相关部门处罚的可能；另一方面，药品安全事故的发生将对本公司的品牌和经营产生不利影响。综上所述，发行人作为药品经营企业，在经营中存在药品质量安全的风险。